财报利润腰斩，特斯拉能否靠火箭业务扭转局面？

利润腰斩的特斯拉，要靠火箭救命？

马斯克又在讲新故事了。这次是特斯拉和SpaceX“合并”。

北京时间10月22日凌晨，特斯拉发布2026年三季度财报：交付48.65万辆，超出市场预期约5%，但同比仍下降2.1%；总营收280.5亿美元，和去年同期几乎一致；汽车收入下降3%；营业利润同比腰斩至7.2亿美元。

另一边，SpaceX刚交出营收增长161%、净利润44亿美元的季报，AI业务收入同比增长830%。第二天股价上涨近8%，摩根大通把目标价从240美元翻倍到500美元。

而在财报发布前一天，马斯克已经在SpaceX电话会上确认，两家公司董事会各自成立了特别委员会，评估合并。

卖车的故事还没讲透，火箭的故事已经摆上台面。

其实特斯拉这份财报没有市场担心的那么差。

剔除积分收入后，汽车业务毛利率18.1%，环比提升近2个百分点。碳积分收入只剩1.13亿美元，同比下跌73%。也就是说，本季卖车赚钱能力的回升，几乎全靠车本身，而不是靠卖碳排放积分。

粗算一笔单车账，每卖一辆车毛利约7600美元，环比多赚约700美元。Model Y长轴版这类高价车型占比提升，产品结构在改善。

但营业利润为什么还是腰斩了？

因为太烧钱。

说白了，如果把费用拉回去年同期水平，本季营业利润其实是正增长的。

特斯拉现在的处境很清晰：卖车赚钱能力在回升，但新业务烧钱更猛，AI兑现的时间表还可能往后推。

与此同时，中国车企已经全面逼近。

十五年前，彭博电视记者问马斯克怎么看比亚迪。马斯克反问：你见过他们的车吗？

十五年后，比亚迪纯电销量连续两年在全球超过特斯拉。2026年前三季度，比亚迪累计卖了163万辆纯电车，特斯拉是132.5万辆，领先超过30万辆。

更扎眼的是盈利对比。比亚迪上半年汽车业务毛利率22.3%。特斯拉本季剔除碳积分后，这个数字是18.1%。

一家被当成传统制造业估值的公司，卖车比一家科技公司多赚四个百分点。那特斯拉的科技溢价，到底靠什么撑？

中国车企追得快的逻辑也不复杂。一款车开发周期压到两年上下，上市后不断推改款、加配置，智驾硬件先装上车，功能后续再开通。纯电车结构比燃油车简单，改得快，成本跟着规模往下走。

特斯拉还是靠经典车型打天下。

9月，特斯拉中国批发9.5万辆，同比增长5%。但出口增长58%，国内零售反而下滑约9%。上海工厂年产能超95万辆，越来越多的车在服务海外市场。

唯一还能让特斯拉保持身位的，是FSD软件生态。174万活跃订阅用户，同比增长67%，订阅毛利率高达90%，中国车企没有对等的经常性收入。

但当消费者发现，用更少的钱能买到硬件更新、配置更强的车时，软件的故事就得换个讲法了。

汽车主业红利正在消退，于是马斯克抛出了合并SpaceX。

这几乎是他屡试不爽的策略。

2025年欧洲销量崩塌时，他讲Robotaxi；今年交付量首次下滑时，他讲Optimus量产；现在利润腰斩，他讲合并火箭公司。

当卖车陷入红海竞争，最理性的策略不是恋战，而是把战场转移到一个仍然拥有绝对优势的地方。

两家公司加起来估值约3.5万亿美元。如果成行，这将是史上最大一笔企业并购。马斯克列了五大协同领域：超级智能软件、芯片设计、Terafab、机器人、星链连接性。汽车，只是这张拼图里的一个数据采集终端。

但合并没那么简单。

特斯拉股东需要全体股东过半数同意，门槛很高。马斯克自己也承认，说合并已成定局是言过其实。

不过铺路的工作一直在做。

12月3日股东大会的委托书已经交了，董事Ehrenpreis今年2月先进了SpaceX董事会，马斯克的薪酬方案里写着控制权变更时快速兑现的条款。巴克莱预判，公告可能在股东大会前官宣。

股权也早就开始交叉。特斯拉今年1月投给xAI的20亿美元，随着xAI并入SpaceX，变成了约1900万股SpaceX股票。

对特斯拉股东来说，合并到底意味着什么？

SpaceX手里是算力和算力变现。三季度算力云收入76亿美元，超过星链所在的连接业务，成了最大板块。新部署的算力回本周期不到一年。

特斯拉手里是物理世界的AI载体。FSD跑出来的百亿公里级数据，Robotaxi无安全员运营里程累计约200万英里，Optimus刚开跑的量产线。

拼起来，是从芯片、算力到机器人、火箭的全栈。

但代价也很直接。

特斯拉营业利润率只有2.6%。SpaceX单季资本开支196亿美元，四季度指引350亿到400亿美元，烧钱量级是特斯拉的四倍以上。

特斯拉账上还有约454亿美元现金。SpaceX的算力故事确实性感，但需要巨额资本开支来喂养。

特斯拉财报后股价上涨2.2%，但电话会开完转跌，盘后跌幅一度扩大到2.5%。原因并不复杂——全年资本开支目标从超250亿美元降回超200亿美元，本季资本开支47.3亿美元，比市场预期低了四成。

这一季也有好消息，自由现金流15.3亿美元转正，此前市场预期是负49.9亿美元。

但在场的都听明白了。

往好了看，特斯拉开始量入为出，不再大手大脚。往坏了看，钱花得慢了，AI新业务的盈利时间表也要往后推。

卖车利润腰斩，火箭故事再大，终究要有人为现金流和盈利买单。