5天市值蒸发超6200 亿，特斯拉"飞行超跑"揭开面纱，为何资本反应冷淡

寰球简评

2026-10-19发布

0.81秒破百，倒挂在C形坡道上行驶，空中翻转180度后落地。 10月15日，特斯拉在得克萨斯州发布了第二代Roadster，马斯克站在台上说这辆车“基本上可以像火箭一样飞行”。同一天，特斯拉的股价在盘前冲高逾5%，盘中转跌，收盘跌超2%。到10月16日美股收盘，5个交易日累计下跌超过7%，市值较10月12日收盘的1.493万亿美元蒸发了约930亿美元，折合人民币超过6200亿元。

一台让蔚来李斌说“这个我们真没有”、让何小鹏说“非常酷”的车，为什么在资本那里得到的是这个数字。

先看Roadster本身的一个细节。发布会上展示飞行能力的那台车，搭载的是与SpaceX联合开发的冷气推进系统，车身周围大约10个喷嘴，600升高压储气罐装着250公斤压缩空气，总推力超过80千牛。但这套系统装在Rocket版本上，特斯拉官网明确注明，飞行版未获准在公共道路使用。能合法上路的Performance版本，没有喷嘴，没有推力，不会翻跟头。

美国联邦航空管理局的表态是，Roadster不符合飞行器的定义，不需要适航认证。国家公路交通安全管理局的说法是，制造商必须确保它符合联邦机动车安全标准。一位要求匿名的美国交通部高级官员承认，对于这类车辆该归谁管，“目前没有明确答案”。 马斯克自己在发布会现场也说了一句：“我不确定它在所有辖区是否合法”。

一台能飞的车被航空监管部门排除在外，被公路监管部门要求符合地面车辆标准，而展示飞行能力的版本不能上路。这不是一个产品在等待上市审批，这是一个在监管框架里连位置都还没找到的东西。

再看时间表。 Roadster于2017年11月首次发布，当时的目标是2020年推出。 2020年7月，特斯拉在财报电话会上说将在1年到1年半内启动生产，没有兑现。 2021年初推迟到2022年，当年年底又推到2023年，2023年和2024年继续延期。 2024年马斯克说“年底推出”，2025年又说“年底会有演示”，都没有发生。最新的说法是2028年“启动生产”，比最初计划晚了八年。启动生产和开始交付之间还有距离，参照Cybertruck从发布到交付用了4年多，真正拿到车的时间只会更靠后。

预订用户已经为此付过钱。 Roadster此前的订金在5万到25万美元之间，Thrust版的订金定为25万美元。一位YouTube博主在2025年9月的一档播客里说了一句：“特斯拉已经拿着我的5万美元8年了”。一辆车从概念到交付反复推迟，订金收了好几年，量产时间一再后移，这件事在资本眼里有一个很朴素的读法：承诺的贴现率在变化。

摩根大通在发布会后维持了特斯拉“中性”评级和415美元的目标价，这个目标价是9月28日设定的，发布会没有让它发生任何调整。更早的轨迹是，特斯拉长期被摩根大通列为“减持”，直到2026年6月5日才上调到中性，目标价从6月的475美元下调到7月的445美元，再到9月的415美元。摩根大通对这场发布会的定性是，它“意在展示工程能力而非商业化计划”。

资本不是没有为特斯拉的“未来”付过钱。 美银证券对特斯拉的估值拆解显示，Robotaxi约占整体估值的52%，FSD占19%，汽车业务占21%。 也就是说，在机构的模型里，卖车这件事只撑起了特斯拉大约五分之一的估值，剩下的大头押在自动驾驶和出行服务上。资本愿意为那些东西定价，是因为它们有可讨论的规模化路径、可追踪的运营数据和可验证的时间节点。一台2028年才启动生产、飞行版不能合法上路、对营收和利润没有可辨识贡献路径的跑车，不在这个定价体系里。

真正压在特斯拉股价下面的，是Roadster之外的那条业务线。 2025年全年，特斯拉全球交付163.6万辆，同比下滑8.6%，这是公司自2010年上市以来第一次出现年度交付量下降。 2026年第二季度，特斯拉交付了48万辆车，营业利润只有3.98亿美元，同比下跌57%，算下来卖一辆车的营业利润大约6000元人民币。汽车毛利率不含碳积分从19.2%滑到16.3%，碳积分收入从4.39亿美元缩水到1.46亿美元，自由现金流转负，单季研发费用烧掉23.7亿美元。 2026年第三季度交付48.65万辆，环比有回升，但同比仍少了约1万辆。

一台0.81秒破百的跑车和一张单车营业利润6000元的账本，出现在同一周。 Roadster的工程含量是真实的，李斌和何小鹏的反应也是真实的。但资本在那个星期里读到的信息是另一层：当一家公司最紧迫的财务问题集中在交付量、毛利率和现金流上的时候，管理层拿出来的是一台两年后启动生产、不能合法上路、收了几年的订金还没交车的演示品。

车飞起来了，股价落下去了。 6200亿不是对某一个技术的定价，是对“演示”和“生意”之间那段距离的定价。